Pantera Capital合伙人：以太坊十年变迁，走向链上资本核心

时间：2025-12-02

关键提要

进入第二个十年，以太坊正在确立其作为稳定币、DeFi 和代币化资产基础层的地位。

数字资产国库券(DAT)正在减少代币流通量并推动机构对 ETH 的需求，从而创造结构性价格支撑。

监管的明确性和以太坊基金会的改革，以太坊将逐步成为链上资本市场的核心基础设施，从而实现长期增长。

以太坊愿景的起源

在创建以太坊之前，Vitalik Buterin 是一位早期的比特币支持者，并曾在 Bitcoin Magazine 工作。在那里，他意识到比特币缺乏脚本能力，无法满足应用开发的需求。于是，他提出了一个大胆的构想：通过一个通用脚本语言打造以太坊，并将其设计为运行在去中心化、无需许可网络上的计算机。这一理念在当时显得极为前卫，也引发了不少质疑——毕竟，这只是一个没有大公司背景的年轻人试图创造一种全新的技术体系。

然而，改变许多早期投资者视角的关键在于，越来越多的应用选择在以太坊而非比特币及其 Layer 2 上构建，这表明以太坊更适合应用开发。验证这一观点的首批「杀手级应用」之一是 Augur——一个去中心化预测市场。Augur 展现了以太坊强大的潜力：它可以支持基于透明性、自动化和金融逻辑的强大应用，同时允许开发者发行代币、协调治理并原生筹集资金，这直接催生了 ICO(首次代币发行)热潮。

以太坊的十年

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以太坊迎来十周年纪念，正享受着人们期待已久的辉煌时刻。

自 2015 年推出以来，以太坊凭借可编程智能合约开创先河，聚集开发者社区，为 DeFi、游戏和 NFT 等领域奠定了基础。在过去十年中，这一生态系统持续创新，不仅承载了大多数 DeFi 协议，还成为稳定币的核心支柱。随着稳定币基础设施的成熟，天才法案(GENIUS Act)的出台带来了监管清晰，同时为以太坊引入版税收入并提升其需求。

尽管稳定币如 USDC 和 USDT 已在多个链上存在，以太坊仍是稳定币活动的主导平台，占全球稳定币市值的近 50%。以太坊强大的生态系统在稳定币采用及创新扩容方案的推动下持续驱动价格增长，而 Pantera Capital 的战略投资更是助推了这一增长势头。

Pantera 的以太坊生态系统投资

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过去十年间，Pantera Capital 持续投资以太坊生态系统，支持变革性项目与创始人，与以太坊的成长紧密相连。关键投资包括：

· Circle：USDC 背后的驱动力，市值超 600 亿美元，推动以太坊在 DeFi 与支付领域的广泛采用。

· Arbitrum：领先的 Layer 2 解决方案，2023 年捕获 100% 的以太坊新增交易增长，交易速度提升 40 倍，成本降低 20 倍，累计处理交易超 18.9 亿笔，去中心化交易所交易量突破 5450 亿美元，展现以太坊的扩展性。

· Ondo：在价值数十亿美元的代币化资产管理市场中表现抢眼，2023 年推出 USDY，连接美国国债等真实资产与链上金融，强化以太坊作为核心基础设施的角色。

· Morpho：优化以太坊上的借贷体验，上线一年存款规模接近 10 亿美元，成为最快突破这一里程碑的 DeFi 协议之一。

· Bitwise：Pantera 为其现货以太坊 ETF 提供早期资金支持，成为首批获批的 ETF，吸引机构资本流入。截至 2025 年，Bitwise 管理资产规模超 40 亿美元，利用以太坊区块链驱动 DeFi 与代币化资产战略。

· BitMine 及其他企业：与 Bit Digital 等公司共同向企业金库新增超 84 万枚 ETH，彰显以太坊作为储备资产的价值。

Pantera Capital 通过战略投资，推动以太坊在链上金融、扩容解决方案及真实资产链接中的核心地位，助力其生态的持续发展与创新。

机构需求、数字资产财库与以太坊供应格局的转变

以太坊 7 月暴涨 53%，以太坊的强劲上涨并非炒作，而是由结构性因素推动：机构加码 ETF 与数字资产财库(DATs)、以太坊基金会的转型，以及近期监管环境的明朗化。

机构对加密资产的兴趣集中在 ETF 与 DAT 领域。上周，美国现货 ETH ETF 吸引了 18 亿美元资金流入，而 DAT 也开始大规模囤积 ETH。SharpLink(SBET)将其储备增加至 36.1 万枚 ETH，BitMine 仅用 16 天便将以太坊持仓突破 20 亿美元。正如 MicroStrategy 的 Tom Lee 与 Pantera 的 Cosmo Jiang 在电话会议中提到，这些资产管理公司拥有内置优势：低成本资金、股权溢价、质押收益、并购套利以及运营收入，使每次新股发行都能增加其每股 ETH 持有量。这种独特的结构不断减少以太坊的流通量，为价格提供了超越简单需求的支撑力。

Pantera Capital合伙人：以太坊十年变迁，走向链上资本核心

资料来源：https://www.coinglass.com/eth-etf

DAT 已不再是加密货币原生领域的新鲜玩意，而是机构投资者涉足加密货币和以太坊的切入点，让他们在购买现货或进行链上交易之前便能获得敞口。正如我在之前的博客《加密项目美国上市潮来袭：如何合理估值才能吸引华尔街的注意?》中所提到，这些工具集中了巨大的购买力，往往吸收的 ETH 数量超过发行量，推动稀缺性，并引发更广泛的资本轮动进入其他山寨币。

监管清晰化和以太坊基金会的战略转变

监管环境的改善正在将过去的阻力转化为助力。今年 7 月，《天才法案》(GENIUS Act)授予受监管的支付稳定币联邦特许地位。稳定币悄然成为加密货币的杀手级应用，其流通量已超过 2500 亿美元，其中以太坊结算了全球约一半的代币化美元转账。

与此同时，以太坊基金会 (EF) 的新领导层和快速发展也在推动链的迅速迭代。此次转型包括领导层重组、协议团队结构调整、严格的金库政策以及加速的技术路线图，以解决社区对效率、透明度和竞争力的批评。通过专注于 Layer 1 扩展、Blobspace(数据存储空间)、用户体验(UX)优化以及 DeFi 整合，旨在巩固以太坊在机构采用(如 Robinhood 在 Arbitrum 上的股票代币)和区块链竞争(如 Solana)中的主导地位。尽管仍面临诸如人才留存和社区期望管理等挑战，EF 的战略转型为以太坊在资本市场链上迁移中抓住机遇奠定了基础，例如 Robinhood Chain 和 Pantera 生态投资等创新案例的出现。

最后的思考

稳定币终于锁定了可靠的轨道，并得到了《天才法案》(GENIUS Act)等法案的监管明确性的强化，从而提振了其需求。而数字资产财库正是这一需求背后的引擎。它们吸收市场流通量、推高价格，并为机构提供一站式持有加密资产的解决方案。在当今市场更看重结构性收益的背景下，具备通缩压力并与真实现金流挂钩的代币将成为 DATs 的理想底层资产。这一趋势将进一步推动以太坊价格上涨，同时以太坊区块链的需求也将随之激增。

我们正处于重大基础设施转型的关键时刻，这场变革需要的并非灵丹妙药，而是一系列能够解决众多棘手问题的解决方案。在 Pantera Capital，我们始终致力于投资那些能够赋能链上资本市场下一阶段、简化金融基础设施并拓展区块链创新视野的解决方案。以太坊正处于这场变革的中心，它是稳定币的核心支柱、机构的青睐平台，也是数字资产经济不断发展的催化剂，引领行业迈向全新未来。

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