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美国(SEC)对质押指引的政策转向展现了科技友好型监管的典范

时间：2025-07-05

美国证券交易委员会（SEC）近期在质押领域采取的新举措，标志着美国加密行业监管的关键转折点

这一变化体现了具备技术洞察力的参与者能够推动更明智的政策制定，并有助于将区块链创新力量保留在本土。

观点作者：Everstake首席法务官Margaret Rosenfeld

在二十世纪九十年代末互联网初兴之时，技术发展的速度远超监管进展，律师、工程师与政策制定者不得不在实践中同步学习。彼时，有些监管者将互联网视为威胁，有些则视其为挑战。

真正带来变革的，是那些愿意深入理解技术本质的人。这种主动参与——重视技术素养而非因技术生畏——推动了互联网从小众新鲜事物发展为普及的社会基础设施。

如今，类似的情形正在加密领域上演。美国证券交易委员会（SEC）近期关于质押的表态，预示该机构开始认识到网络参与与证券投资之间的本质区别。

加密监管的关键转折点

SEC于2025年5月发布的关于特定协议质押活动的最新指导，首次公开承认某些质押形式可能不属于证券交易的定义范畴。这一举措为业界发出了期待已久的明确信号：在非托管或协议原生质押模式下，参与区块链共识或许无需履行证券注册义务。

这意味着监管逻辑发生了重要转变。如果将质押正确定义为区块链基础设施的参与，而非单纯的投机投资，美国将有望与其他采取更具针对性监管的司法辖区接轨。

关键在于如何适用著名的Howey测试。长期以来，批评者认为质押本质上涉及“将资金投入共同企业，并期望依赖他人努力获得收益”。他们假定所有质押都类似中心化收益产品，然而实际上，许多权益证明机制并不存在托管、资金池或收益承诺。当代币持有者将权益委托给验证者时，他们是在为网络安全贡献力量，而非签署盈利合同。

这绝非理论上的细微差别。若将协议质押视为证券交易，企业将面临繁重的合规压力，包括注册、信息披露、托管义务，以及为传统金融工具设计的反欺诈规定。

如果这些要求无差别地加诸于开源区块链基础设施，将极大抑制验证者参与，并可能导致创新力量外流。但若能建立一套区分非托管质押与托管或资金池模式的差异化监管框架，有望实现投资者保护与协议去中心化之间的平衡。

政策进步始于对协议层的深入理解

推动监管层实现更高认知水平的因素，不仅仅在于法律理论，更在于对技术原理的深入阐释。监管机构与行业之间的高效沟通，远非仅提交法律意见书那么简单。工程师、开发者及基础设施运营者需亲自阐明验证者的操作流程、质押机制及协议层的设计原理。

当监管者、律师与系统建设者共同参与时，政策才能真正根植于现实理解之中。美国证券交易委员会近期的表态，正体现了这种知情且协作的成果。

此次声明并未彻底消除执法风险，尤其是针对那些将质押服务与流动性保障或利润承诺结合的平台。但它已展现出监管机构关注技术实际情况的意愿。

市场对此转变反应明显。这为美国本土开发者和验证者提供了更坚实的法律基础，同时也向机构参与者释放出合规基础设施建设具备发展空间的信号。

委员HesterPeirce长期呼吁，美国证券交易委员会应根据区块链服务的实际设计进行评估，而非仅凭其与传统金融的表面相似性。与这一观点一致，最新出台的指引在隐性层面认可，并非所有质押模式都包含“发起人”“发行人”或利润承诺。这一转变将使开发者在合规前提下建设有助于网络安全的系统，无需担心不当地触发证券法。

持怀疑态度者认为，任何基于代币的激励机制本质上都是金融回报。但这种看法忽略了区块链协议的多样性。事实上，质押奖励多为协议层自动释放，并依据网络参与度分配，而非由某一中心化机构发放自由奖金。委托人始终掌控自身资产，验证者提供的是技术服务，而非金融服务。整体经济设计更接近于系统维护，而非股权投资。

这绝非单纯的字面差异，而是去中心化基础设施运作逻辑的核心。如果用统一的证券法框架约束所有系统，极有可能扭曲激励设计，导致对开发者的过度监管，并使美国在全球区块链创新人才竞争中处于不利地位。

因此，美国证券交易委员会展现出愿意开展对话而非一锤定音的态度，这一点至关重要。